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　　宏觀調(diào)控面臨的兩難問題增多，讓處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系難上加難。在4月份各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，管理通脹預(yù)期，利率工具用還是不用，何時用，業(yè)界爭論不斷……

　　“人民銀行應(yīng)該盡快啟動加息周期，向市場發(fā)出一個明確的央行將努力控制負(fù)利率的信號，從而減小由于負(fù)利率惡化而加劇過熱、泡沫和通脹的風(fēng)險(xiǎn)。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿日前在接受記者采訪時這樣談到。

　　與馬駿持同樣觀點(diǎn)的學(xué)者并不在少數(shù)，不得不承認(rèn)，加息的呼聲已經(jīng)在第一時間顯現(xiàn)到眼前。

　　而目前在業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識的是，宏觀調(diào)控面臨的兩難問題增多，讓處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系難上加難。在4月份各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，管理通脹預(yù)期，利率工具用還是不用，何時用，導(dǎo)致業(yè)界爭論不斷。

　　加息聲浪漸起

　　央行研究局副巡視員李德表示，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，M1和M2的增速在放緩，CPI和PPI4月份出現(xiàn)加速跡象，央行要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。對于選擇利率等價格型工具，央行將會比較謹(jǐn)慎。

　　清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任、央行貨幣政策委員會委員李稻葵則認(rèn)為，4月份CPI同比增2.8%，尤其是環(huán)比上升0.2%，說明物價形勢非常嚴(yán)峻。作為防御性的措施，目前應(yīng)該適當(dāng)考慮調(diào)高存款利率，穩(wěn)定廣大存款者、儲戶和投資者的預(yù)期，改變實(shí)際利率長期為負(fù)的現(xiàn)狀，防止CPI的上漲演變?yōu)樾乱惠喌耐�脹預(yù)期。

　　馬駿也指出，中國的實(shí)際利率為負(fù)的情況已經(jīng)很嚴(yán)重，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定要求盡快啟動加息�！凹热恢袊�政府已經(jīng)將3%定為今年CPI的調(diào)控目標(biāo)，如果等到CPI升至3%以后時再加息，就難以體現(xiàn)政策的前瞻性。因?yàn)椋�由于貨幣政策的滯后效果，如果在CPI達(dá)到3%時加息，恐怕只有等到CPI達(dá)到5%時才會開始體現(xiàn)出對通脹的抑制作用�！�

　　對4月份CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，鵬華信用增利債券基金經(jīng)理彭云峰認(rèn)為，CPI走高的主要原因還是食品價格受到了4月份全國偏冷的反常天氣影響，導(dǎo)致蔬菜、水果價格當(dāng)月上漲。雖然非食品價格中的居住類價格當(dāng)月漲幅較大，但并不具有持續(xù)性�！澳壳癈PI尚可控，CPI持續(xù)走高沒有基礎(chǔ)，即使近期央行加息，對新債基也將是利好。”他說。

　　反對聲音此起彼伏

　　也有不少專家認(rèn)為，現(xiàn)在并不是動用利率工具的最佳選擇。摩根大通投資銀行副主席龔方雄稱，國內(nèi)通脹在二三季度見頂后會逐漸回落。全年CPI維持在3%以下，應(yīng)該不難做到。而且歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得金融市場再現(xiàn)動蕩，所以政策退出的力度應(yīng)該有相應(yīng)的調(diào)整，應(yīng)進(jìn)入一段冷靜期和觀察期，現(xiàn)在不宜出臺新的緊縮政策。

　　在貨幣政策價格型工具的選擇上，龔方雄認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)先動人民幣匯率，再動利率。而且現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)的狀況限制了中國加息的幅度，不會達(dá)到此前預(yù)計(jì)的2-3次。

　　諾安優(yōu)化收益?zhèn)�券基金�?jīng)理張樂賽認(rèn)為，加息的影響因素是多重的，預(yù)期二季度加息的概率并不大，對信用債和利率產(chǎn)品的影響也較有限。他判斷長期看來債券市場仍有較大機(jī)會。

　　有專家稱，雖然國內(nèi)沒有加息，但一些做法的效應(yīng)卻等同于加息。比如，針對房地產(chǎn)的調(diào)控，由于主要是從銀行層面操作，大幅度提高了資金成本，效應(yīng)等同于加息。銀監(jiān)會所采取的針對地方融資平臺的信貸檢查和清理，事實(shí)上也在緊縮信貸。

　　央行貨幣政策分析小組認(rèn)為，我國正處于改革轉(zhuǎn)軌階段，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨，通貨膨脹預(yù)期的形成因素較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更為復(fù)雜也有所不同，在管理通脹預(yù)期時，既要借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，也要從國情出發(fā)有針對性地加以管理。

　　該小組提出了具體措施，“通過適當(dāng)?shù)恼�策操作切�?shí)管理好流動性和貨幣信貸總量，發(fā)揮貨幣政策工具在管理通貨膨脹預(yù)期中的作用”列入第二條，同時“防止房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格過快上漲而強(qiáng)化一般消費(fèi)價格上漲的預(yù)期”也被提及，另外，似乎資源類產(chǎn)品價格改革勢在必行。

　　東方基金楊林耘表示，長期來說收縮貨幣對市場是不好的，今年在遠(yuǎn)期預(yù)期和政治調(diào)整的博弈將帶來投資機(jī)會。事實(shí)上，有諸多因素影響著證券市場利率走勢：比如緊縮貨幣、升息、提高準(zhǔn)備金、供求甚至還有投資人的預(yù)期，包括宏觀經(jīng)濟(jì)的上漲是否可以持續(xù)，甚至國際市場環(huán)境等等。要綜合來看利多和利空的力量誰更強(qiáng)，然后在其中尋找機(jī)會。

　　債券市場投資機(jī)會到來

　　業(yè)內(nèi)人士指出，2010年頻出信貸調(diào)控政策，銀行資金沒有出口，則推動債券市場穩(wěn)步上揚(yáng)；另外企業(yè)融資另尋出路，也帶動新發(fā)信用債利率上升。這都預(yù)示著債券市場投資機(jī)會的到來。

　　國聯(lián)安信心增益?zhèn)�券基金�?jīng)理馮俊指出，今年以來，股債蹺蹺板效應(yīng)已經(jīng)上演。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，今年以來上證國債指數(shù)和中信標(biāo)普全債指數(shù)分別上漲1.84%和4.27%，同期上證指數(shù)跌幅超過11.5%�！岸�在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和低利率背景下，信用債作為企業(yè)融資的直接手段，其結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會逐步顯現(xiàn)�！�

　　銀華基金也建議關(guān)注信用債的投資價值�！靶庞脗�還受到信用環(huán)境、債券供給和需求等更多因素的影響，在利率風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，防御效果更好，相對交易機(jī)會更多。在我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步確立，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)降低，利率進(jìn)入上行通道的背景下，相比于純利率債券，2010年信用債投資將呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，其投資價值值得關(guān)注。”

　　銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月14日，今年以來股票型基金平均收益為-12.09%，普通債券基金的平均收益為2.4%。而以天豐債基為代表的大幅加倉企業(yè)債的基金收益均名列榜首，呈長期溢價交易狀態(tài)。（記者 李濤）