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券商:因時制宜 按"周期理論"制定理財(cái)策略

2008年08月12日 10:27 來源:證券日報(bào) 發(fā)表評論

  理財(cái)具體行為,有買股票、買房產(chǎn)、買基金、黃金等大宗商品等,但是什么時候買賣這些品種卻大有講究。買的不好,如去年底買入股票,基金就可能大幅虧損,落入理財(cái)?shù)南葳濉W罱K非但不能實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值,反而受累于理財(cái)。這是因?yàn)槔碡?cái)是與不同的經(jīng)濟(jì)周期相聯(lián)系的,經(jīng)濟(jì)過熱的時候也往往是股票價格最高的時候,因此不適合于買股票、基金,而應(yīng)該選擇大宗商品�?梢姡氤晒Φ乩碡�(cái),就必須判斷現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)周期,然后才來選擇合適的品種。

  經(jīng)濟(jì)周期將步入第二階段

  按照現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)周期理論,整個周期過程起始于信貸市場的底部,股票市場的低谷,最后是商品市場的底部;然后擴(kuò)展至信貸市場價格的頂峰,而后是股票價格的頂峰,最后是商品價格的頂峰。

  按照上述經(jīng)濟(jì)周期理論,根據(jù)投資鐘理論,往往可以將資產(chǎn)價格周期分為6個階段:第一階段,只有債券市場處于牛市,股票表現(xiàn)比較差,部分行業(yè),如公用事業(yè)、金融、日常消費(fèi)品可能開始表現(xiàn);第二階段,只有商品市場是熊市,債券的吸引力較第一階段開始下降,股票資產(chǎn)開始有良好表現(xiàn);第三階段,每個市場都是牛市;第四階段,債券開始下跌,而股票和商品保持牛市;第五階段,通貨膨脹壓力加大,只有商品市場是牛市;第六階段,需求下降,通脹回落,沒有一個市場處于牛市,現(xiàn)金為王。

  當(dāng)然,上述階段劃分是一個較成熟市場理想的狀態(tài),但對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期以及資產(chǎn)選擇還是有借鑒意義。

  我們認(rèn)為,中國從經(jīng)濟(jì)周期來看,自去年四季度邁過經(jīng)濟(jì)頂峰后的第一階段調(diào)整已經(jīng)隨著商品市場的逐漸走熊而結(jié)束了。

  一般來說,在經(jīng)濟(jì)調(diào)整初期,需求的減少首先會在下游行業(yè)表現(xiàn)比較突出,而此時由于處于上游的商品資源具有壟斷性強(qiáng)、供給彈性小等特點(diǎn),因此,慣有的中下游需求仍能維持它們價格的上漲,但當(dāng)經(jīng)濟(jì)調(diào)整越來越深入時,中下游再也承受不了需求較大程度的減緩時候,它們就不得不也放緩對于上游產(chǎn)品需求,積累到一定時候,上游產(chǎn)品價格必定也下降,此時,大宗商品的熊市也就到了。而對于本輪經(jīng)濟(jì)周期而言的特殊規(guī)律在于:雖然去年世界經(jīng)濟(jì)火車頭美國已經(jīng)因?yàn)榇钨J問題經(jīng)濟(jì)有所放緩,但是當(dāng)時這種放緩程度還不為市場足夠了解,也沒有充分傳導(dǎo)至其他快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體,于是對于大宗商品的需求也沒有明顯減弱,而且更因?yàn)槊绹鵀檎绕\浗?jīng)濟(jì)而釋放過多的流動性而使得以美元為標(biāo)價的原油及大宗商品價格飆升,因此也就延長了經(jīng)濟(jì)周期到頂與商品周期到頂?shù)拈g隔時間。然而這個被過多資金吹出來的“商品牛市泡沫”最終必定要在殘酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)面前破滅,當(dāng)經(jīng)濟(jì)最后受制于通脹和自身的調(diào)整規(guī)律而表現(xiàn)越來越差,以至于原油的供需失衡已經(jīng)比較明顯的時候,也就到了它該結(jié)束的時候。因此我們注意到當(dāng)美聯(lián)儲主席貝南克7月15日國會證詞中的講話首次承認(rèn)“經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)在增大”時,原油價格上漲的拐點(diǎn)也就嘎然而止,隨后更多的原油消費(fèi)將減少的不利消息也更加劇了石油價格的大幅下滑。如美國第二季度經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩,美國油品消費(fèi)出現(xiàn)3年來的最低水平,上半年石油日需求下降3%。而隨后市場還將發(fā)現(xiàn)最有可能支撐石油價格的占有石油需求增量40%的中國需求(上半年需求增速為5.5%),也有可能因下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱而減緩,遠(yuǎn)低于EIA近期估計(jì)的5.4%。而這將進(jìn)一步拖累原油價格,原油價格可能恢復(fù)到年初大幅度上漲水平之前。

  而這對于緩解由國外輸入性通脹導(dǎo)致的國內(nèi)通脹會起到一定的作用。我們預(yù)測隨著石油價格下行,國內(nèi)PPI最快8月將出現(xiàn)下降趨勢,而若PPI能確定回落趨勢的話,人們對于它對CPI傳導(dǎo)的擔(dān)心也就減弱了,經(jīng)濟(jì)的第一個階段調(diào)整也就結(jié)束了。

  但這并不表明經(jīng)濟(jì)會很快好轉(zhuǎn),由于大宗商品價格的回落其實(shí)反映出市場需求的嚴(yán)重不足,這就意味著即使來自上游的成本壓力大大減輕了,但是由于需求弱,大批企業(yè)仍不敢貿(mào)然再生產(chǎn),由此決定經(jīng)濟(jì)弱勢仍將延續(xù)一段時間,我國目前也即將進(jìn)入這個階段,應(yīng)如何選擇合適的品種呢?

  選擇理財(cái)品種要因時制宜

  按照傳統(tǒng)的投資鐘理論,我國資產(chǎn)價格周期正處于上述周期中的第六階段。如果嚴(yán)格地按照規(guī)律應(yīng)該選擇現(xiàn)金為佳,但我們考慮到中國市場有著別的成熟國家經(jīng)濟(jì)體不同的經(jīng)濟(jì)特征,即仍屬于快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體,因此資產(chǎn)選擇周期并不一定要嚴(yán)格遵守該規(guī)律,可在成熟市場的基礎(chǔ)上因地制宜。

  如股票,仍可以選擇。目前伴隨著經(jīng)濟(jì)第一輪調(diào)整周期的結(jié)束,所有的上中下游企業(yè)利潤都先后出現(xiàn)明顯的下滑,與此相關(guān)的板塊也都先后深幅調(diào)整了,股市估值也進(jìn)入一個相對低估的階段,接下來市場將進(jìn)入較長的筑底階段,以低位震蕩形式迎接轉(zhuǎn)機(jī)。

  而在這一階段,我們又認(rèn)為三條方向可以嘗試:第一個方向,是通脹下降過程中行業(yè)反轉(zhuǎn)路線。如那些受益于油價回落的板塊,如石化、航空運(yùn)輸、交通設(shè)備制造,及部分化工行業(yè)等。

  第二個方向,是經(jīng)濟(jì)回升帶來的股市回升路線。隨著國內(nèi)通脹的緩解,政策層面會進(jìn)一步向保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長傾斜,這就使一些行業(yè)有了轉(zhuǎn)機(jī),如原有宏觀政策壓力消除后的行業(yè)(金融、地產(chǎn)),以及消費(fèi)信心增強(qiáng)受益的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)(食品飲料、零售、旅游、信息服務(wù))。

  第三個方向是可以尋找可能引導(dǎo)下一輪經(jīng)濟(jì)周期的主導(dǎo)板塊,如節(jié)能、新能源行業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、高科技等。

  一些優(yōu)質(zhì)的股票基金也是可以選擇的對象,這是因?yàn)樗鼈兘?jīng)過前期市場的調(diào)整,倉位也已基本調(diào)整到位,這意味著只要選擇合適的股票,基金凈值下降就已經(jīng)很有限了,例如2005年上半年在市場行情不好的情況下,仍然有廣發(fā)基金、諾安基金、易方達(dá)基金、景順長城基金、上投摩根等基金公司的股票基金大量贏利。

  而對于債券市場而言,我們認(rèn)為也將迎來轉(zhuǎn)機(jī),這是因?yàn)槠\浀慕?jīng)濟(jì)周期第二階段,政府通常會考慮放松緊縮的貨幣政策,如甚至?xí)䴙榇碳そ?jīng)濟(jì)降息或降低存款準(zhǔn)備金率,這就使得銀行間市場資金十分充裕,此時,金融機(jī)構(gòu)雖手持大量現(xiàn)金,但出于對經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的考慮,并不愿意大規(guī)模放貸,也就只能把過多資金配置于債券,這也就造成債券牛市,如經(jīng)濟(jì)比較疲軟的05年,債券基金就是平均收益最好的基金品種。根據(jù)統(tǒng)計(jì),所有債券基金05年的平均回報(bào)達(dá)到6.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他基金的平均收益水平。

  此外,考慮到疲軟的經(jīng)濟(jì)周期第二階段,人民幣升值的空間將顯著減少,而美元等貨幣因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)而有走強(qiáng)的跡象,因此從外幣投資的角度持有美元也應(yīng)是不錯的選擇。(陳偉 民族證券)

編輯:楊威】
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