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　　A股接連暴挫700點(diǎn)，身處漩渦中心的投資者該如何面對(duì)？上證指數(shù)逼近半年線，上半年表現(xiàn)出色的陽(yáng)光私募又如何看待這次市場(chǎng)波動(dòng)？本周，《財(cái)?shù)馈防^續(xù)對(duì)話明星私募——北京云程泰投資管理有限責(zé)任公司總裁魏上云。

　　魏上云，1999年初進(jìn)入基金業(yè)，2003年成為北京天相投資顧問(wèn)公司的研究總監(jiān)，2004年進(jìn)入嘉實(shí)基金管理公司任基金泰和基金經(jīng)理。2006年成立云程泰，成為北京第一家陽(yáng)光私募信托。2008年10月至2009年5月，魏上云領(lǐng)銜的云程泰一度成為陽(yáng)光私募信托基金中的“反轉(zhuǎn)王”，凈值增幅在公開(kāi)的陽(yáng)光私募信托中排名第一。

　　據(jù)其介紹，截至今年7月，云程泰信托成立以來(lái)凈值損失-23.16%，同期上證指數(shù)下跌-36.54%，好于指數(shù)13.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　理性投資的力量

　　《財(cái)?shù)馈罚耗銈冊(cè)诠�開(kāi)的理念中提到，關(guān)注的重點(diǎn)是企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)而不會(huì)刻意迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)。那么，您最看重的是價(jià)值還是成長(zhǎng)？

　　魏上云：首先，我不是“價(jià)值投資者”(笑)。市場(chǎng)上人人都在嚷嚷價(jià)值投資，“價(jià)值投資”這個(gè)詞現(xiàn)在已經(jīng)泛濫了，我對(duì)自己的定義是“理性投資者”。

　　我的理解是，說(shuō)投資重視評(píng)估企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，基于未來(lái)潛在價(jià)值和現(xiàn)在的價(jià)格，來(lái)決定自己的投資叫“理性投資”。我把它和“價(jià)值投資”做一個(gè)區(qū)分：

　　第一是長(zhǎng)期持股的問(wèn)題，我們不會(huì)無(wú)原則地追求長(zhǎng)期持股。市場(chǎng)價(jià)格和企業(yè)價(jià)值有盡量大的偏離的時(shí)候，才有投資機(jī)會(huì)，如果股價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到其合理內(nèi)在價(jià)值，甚至是高估的狀態(tài)，為什么還要去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？

　　還有人講價(jià)值投資是不計(jì)價(jià)格買到好公司，幾十年不動(dòng)。但再好的公司，價(jià)格過(guò)分高估，我們也不會(huì)去碰。另外，把成長(zhǎng)和價(jià)值對(duì)立起來(lái)本身就是錯(cuò)誤的，企業(yè)的成長(zhǎng)性是內(nèi)在價(jià)值的最主要的方面。我們追求高成長(zhǎng)的企業(yè)，但是要價(jià)格合理的，最好是低估的股票，才有盈利的空間。

　　《財(cái)?shù)馈罚耗阕鏊侥加惺裁瓷羁痰母惺埽?/p>

　　魏上云：做私募，感覺(jué)就是回歸投資本質(zhì)的自由，不被“羊群效應(yīng)”主宰，有緊盯企業(yè)核心價(jià)值的自由。

　　我為什么說(shuō)要體現(xiàn)理性投資的力量？現(xiàn)在很多老百姓都需要有人來(lái)理財(cái)，需要有職業(yè)能力和職業(yè)精神的人來(lái)理財(cái)，但以(公募)基金為代表的機(jī)構(gòu)面臨一些體制性的問(wèn)題，我是從里面出來(lái)的，其實(shí)基金里面的人都很聰明，素質(zhì)都很高,但受“羊群效應(yīng)”壓力尤其大，最典型的是天天排名的“羊群效應(yīng)”。我們要做的就是在這個(gè)“羊群效應(yīng)”泛濫的市場(chǎng)里，盡量降低它的干擾，做好理性投資。

　　現(xiàn)在是轉(zhuǎn)折的關(guān)頭

　　《財(cái)?shù)馈罚簡(jiǎn)栆粋�(gè)您不喜歡回答的問(wèn)題。近期A股波動(dòng)，本周失守2900點(diǎn)。有學(xué)者在媒體上指出，價(jià)值中樞上移，由原來(lái)的1600-2400點(diǎn)移至2700-3300點(diǎn)。現(xiàn)股指已處于中軸線上，估計(jì)下跌空間不超過(guò)10%。3000點(diǎn)之下，將是建倉(cāng)的大好時(shí)機(jī)。對(duì)此，您怎么看大盤(pán)的波動(dòng)？

　　魏上云：不預(yù)測(cè)。因?yàn)槲覐膩?lái)就不相信自己有預(yù)測(cè)市場(chǎng)(尤其是短期市場(chǎng)走勢(shì))的能力，而且投資也避免建立在對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)之上。

　　預(yù)測(cè)大盤(pán)是一個(gè)不可能完成的任務(wù)，歷史證明沒(méi)有人能夠長(zhǎng)期成功預(yù)測(cè)大盤(pán)。大盤(pán)就是千萬(wàn)個(gè)你我，預(yù)測(cè)大盤(pán)就是預(yù)測(cè)下一步自己會(huì)怎么做�？傆腥讼嘈拍軌蝾A(yù)測(cè)，只能說(shuō)是市場(chǎng)的悲哀。但我相信對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的探尋是識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)和源泉。

　　另外，我認(rèn)為單純的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)其實(shí)對(duì)投資的幫助也非常有限，因?yàn)槿绻�是面�?duì)股價(jià)中已經(jīng)充分反映的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，那對(duì)未來(lái)的投資收益就幾乎起不了什么作用，甚至風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收益。

　　《財(cái)?shù)馈罚簡(jiǎn)栆幌麓蠹谊P(guān)心的問(wèn)題，您認(rèn)為近期下跌的主要原因是什么？

　　魏上云：首先是市場(chǎng)的流動(dòng)性支柱塌了。從7月以來(lái)信貸急劇收縮，整個(gè)市場(chǎng)推漲的核心因素?cái)嗔恕Ｆ浯问侨ツ晷苁写蟮�的影響，很多人還心有余悸。此外，部分進(jìn)入股市的信貸資金不計(jì)成本套現(xiàn)逃離。

　　《財(cái)?shù)馈罚耗�怎么看這次的市場(chǎng)調(diào)整？

　　魏上云：現(xiàn)在是一個(gè)轉(zhuǎn)折的關(guān)頭。股票表現(xiàn)最終確實(shí)取決于實(shí)際企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。但故事的另一半是，股市也會(huì)反過(guò)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有時(shí)甚至是決定性的影響。

　　前一段時(shí)間支撐股市上漲的是兩個(gè)普遍的“共識(shí)”：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在實(shí)質(zhì)性地復(fù)蘇，二是市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)保持寬松。對(duì)流動(dòng)性的判斷是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)回暖形勢(shì)還不穩(wěn)，政府需要保持寬松的貨幣環(huán)境以鞏固經(jīng)濟(jì)成果。對(duì)此，我的看法完全一樣，但結(jié)論不同。我認(rèn)為，這遠(yuǎn)不足以構(gòu)成市場(chǎng)持續(xù)上漲的理由。恰恰相反，我們現(xiàn)在正站在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的關(guān)口。

　　政府去年底開(kāi)始的一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題并沒(méi)有解決，如普遍的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，向節(jié)能環(huán)保、低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，城市化，投資與消費(fèi)間的失衡等等。同時(shí)，對(duì)股市而言，決定市場(chǎng)變化的是“增量”而非“存量”。例如，市場(chǎng)的流動(dòng)性，確實(shí)政府將繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境，但流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步“更”寬松嗎？恐怕不會(huì)。存量寬松的貨幣環(huán)境可能可以把市場(chǎng)“托住”，但如果沒(méi)有更進(jìn)一步的增量，支撐市場(chǎng)進(jìn)一步的上漲就會(huì)變得困難。再比如對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的預(yù)期，如果沒(méi)有“更加樂(lè)觀”的預(yù)期進(jìn)一步出現(xiàn)，市場(chǎng)也將缺乏繼續(xù)上漲的動(dòng)力。

　　我的判斷是，未來(lái)一段時(shí)間無(wú)論是政府、經(jīng)濟(jì)還是股市，都將處于一個(gè)轉(zhuǎn)折的關(guān)口。股市的反應(yīng)將從前期“流動(dòng)性”和“復(fù)蘇預(yù)期”的支撐轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)基本面復(fù)蘇進(jìn)程的支撐。

　　投資者應(yīng)問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題

　　《財(cái)?shù)馈罚好鎸?duì)當(dāng)前的波動(dòng)，對(duì)于普通投資者，您有什么建議？

　　魏上云：投資者應(yīng)該問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是我在做什么，一個(gè)是這樣可不可以持續(xù)，能不能保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

　　普通人有兩個(gè)選擇，一是選擇定投指數(shù)基金，潛臺(tái)詞就是相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好，收益率能夠超過(guò)其他投資品種。另一個(gè)就是優(yōu)選基金經(jīng)理，包括公募和私募，但投資人需要費(fèi)些精力。我不建議散戶自己炒股，因?yàn)橐曇胺秶�有限，所選擇的不一定是最好的企業(yè)。

　　公募基金有體制性的弱點(diǎn)，我自己在公募做時(shí)也不得不屈從于這種壓力。私募可以有各種各樣的投資，但并不是所有的私募都做得同樣好，也是良莠不齊。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)選擇難度更大。

　　所以，選基金要看業(yè)績(jī)，更要看業(yè)績(jī)是怎么來(lái)的。一定要和基金經(jīng)理有面對(duì)面的交流，看他的方法具不具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有些方法注定難度是很大的，比如趨勢(shì)投資、做博弈，或是拼消息。做趨勢(shì)，你得有保持超人的市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力；做博弈，意味著你要比大部分人都聰明；拼消息，你得始終比別人快一步。而我們自己?jiǎn)栕约憾己茈y做到，所以我們選擇了堅(jiān)持企業(yè)價(jià)值判斷為核心、與市場(chǎng)羊群效應(yīng)相周旋的“笨辦法”。

　　《財(cái)?shù)馈罚耗愕耐顿Y有沒(méi)有限定能力圈范圍？

　　魏上云：我只投我理解的領(lǐng)域，但醫(yī)藥股和IT類的高科技股不碰，還有一部分化工企業(yè)。投資要理解它的產(chǎn)品，它的未來(lái)，不能理解當(dāng)然就是蒙了。

　　《財(cái)?shù)馈罚簭?999年開(kāi)始投資，到目前為止您認(rèn)為最大的挑戰(zhàn)是什么？

　　魏上云：最大的挑戰(zhàn)是如何解決市場(chǎng)情緒極端時(shí)的矛盾。理性投資者在市場(chǎng)的兩個(gè)極端(熊市的末期和牛市的末期)都會(huì)面臨行動(dòng)過(guò)早帶來(lái)的業(yè)績(jī)和客戶方面的壓力。

　　熊市的末期，也是最悲觀的時(shí)候，類似去年1600點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)情緒最恐慌的時(shí)候，正常人不敢碰股票，企業(yè)已經(jīng)很便宜，我們這時(shí)堅(jiān)持滿倉(cāng)，大家壓力都很大。同樣，在牛市的末期，泡沫已經(jīng)很明顯，賣出后看市場(chǎng)還在上漲，客戶又會(huì)抱怨賺少了。這兩種挑戰(zhàn)是永恒的。

　　解決辦法是牛市的末期賣得慢一些，熊市的末期買得也慢一些，盡量增加市場(chǎng)情緒波動(dòng)的寬容度，緩解兩頭的極端矛盾。像這次暴跌，我們從7月份90%的倉(cāng)位都撤出來(lái)了。最終期望一輪牛熊周期之后，能夠超越市場(chǎng)平均水平。