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　　國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員巴曙松。（資料圖）

　　“救市”這一行為本身決定其效果只能是短期的，經歷過大起大落的投資者應該以更大的耐心把握經濟轉型期的特點，把投資的重點放在挖掘可能轉型過程中獲得巨大增長機會的公司。從日本的轉型經驗看，優(yōu)秀的為內需生產的公司在日本產業(yè)轉型之后的發(fā)展中表現(xiàn)優(yōu)異，中國的經濟運行中肯定也同樣存在大量這樣的優(yōu)秀公司。

　　房企不該救 房市可觀察

　　從各國的情況看，要擴大內需，房地產和汽車行業(yè)的活躍不可避免，但是，現(xiàn)在房地產市場面臨調整，居高不下的房價受到房價收入比的顯著約束，如何會在擴大內需中發(fā)揮作用？

　　以房地產企業(yè)的現(xiàn)狀來說，全國的房地產企業(yè)大約3萬多家，很多企業(yè)的盈利是靠地價的上升�，F(xiàn)在很多人說房地產市場要救市，我想即使是救市，也是救中低收入者的購買力，救房地產市場的成交量，并不能理解為救房地產企業(yè)。房地產企業(yè)的行業(yè)集中度還不高，從行業(yè)的平均管理水平看，一度十分風光的房地產企業(yè)，論成本控制能力往往比不過江浙的制造型企業(yè)的一般水平，論銷售能力往往比不過一般的日用品消費企業(yè)的平均水平，因此，不少的房地產企業(yè)并不具備創(chuàng)造利潤的核心優(yōu)勢，大量財富不應該過分集中在這個環(huán)節(jié)。

　　但是，中低價房的推出、房地產市場的調整，同樣會帶動房地產市場的活躍，以及相關的產業(yè)的活躍，在這個從外需主導向內需主導的過程中，可能是與房地產相關的企業(yè)、而不是房地產企業(yè)本身，會成為擴大內需過程中的活躍力量。

　　投資多樣化 決策看周期

　　國際金融界通常運用的“投資時鐘”，就是將資產輪動和產業(yè)策略與具有內在一致性的經濟周期聯(lián)系起來的研究方法。在經濟周期的復蘇階段，股票投資、特別是周期性行業(yè)、快速成長的行業(yè)是這個階段的最佳階段；接下來在經濟周期過熱階段，股票投資收益依賴于在強勁的利潤增長和價值重新估值兩者之間的權衡，強勁增長帶動的對于資源的需求會促進商品價格的大幅上揚，商品是最佳的資產選擇。

　　而在經濟周期的回落階段，由于利潤受到重創(chuàng)，股票的市場表現(xiàn)往往異常糟糕，現(xiàn)金是最好的資產選擇，伴隨通貨膨脹的下滑，醫(yī)藥和必需品行業(yè)在滯脹期和復蘇期之間表現(xiàn)同樣較好；而在經濟周期中的衰退階段，從資產配置角度來看，債券是最好的資產選擇，防御性增長型(分別相對于周期性和價值型)和消費型的行業(yè)表現(xiàn)會比較好的伴隨經濟的增長。這種投資時鐘在不同的市場條件下可能會有不同的表現(xiàn)形式，但是其內在的思路則是值得參考和借鑒的。(巴曙松 國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 研究員)