文/夏賓

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議對(duì)利率水平“按兵不動(dòng)”，會(huì)后聲明中關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵表述出現(xiàn)了變化：將“經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性”修改為“經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所增加”。

　　選擇不降息的美聯(lián)儲(chǔ)，透露了美國經(jīng)濟(jì)下行的信號(hào)嗎？

　　利率不變、縮表減速

　　此次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　在縮表政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)則將縮表速度進(jìn)一步放慢。4月1日起，美聯(lián)儲(chǔ)把美國國債月度贖回上限從250億美元降至50億美元；持有MBS(抵押貸款支持證券)的縮表速度維持在每月350億美元。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，上述在縮表方面的調(diào)整基本符合市場(chǎng)預(yù)期。未來美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能轉(zhuǎn)向持有“國債”單一資產(chǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保有50億美元的國債縮表速度，其象征意義大于實(shí)質(zhì)，即美聯(lián)儲(chǔ)希望資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)向常態(tài)化水平回歸。

　　國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表步伐，也對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了提振作用。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表以長債為主，放緩縮表等于減少長債供給，這一政策本質(zhì)上利好長期債券，但實(shí)際交易中卻似乎讓短債更受益。

　　美國經(jīng)濟(jì)步入下行通道？

　　近期，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下行，主要源于PMI等景氣調(diào)查相關(guān)的“軟數(shù)據(jù)”走弱。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在最新公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要中，將2025年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2024年12月的2.1%下調(diào)至1.7%，反映出經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，美國的下行趨勢(shì)已逐漸明朗，多個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)已釋放警示信號(hào)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)近期大幅下調(diào)對(duì)美國2025年第一季度GDP增長的預(yù)測(cè)，調(diào)整幅度高達(dá)510個(gè)基點(diǎn)，從此前的增長2.33%調(diào)整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿(mào)易逆差的急劇擴(kuò)大；二是消費(fèi)者支出的顯著下滑；三是裁員數(shù)量的大幅增長。

　　在他看來，雖然美國經(jīng)濟(jì)已步入下行通道，衰退風(fēng)險(xiǎn)有所抬升，但短期來看衰退仍然不是美國經(jīng)濟(jì)未來的主要情景。近期數(shù)據(jù)可能受到外生性政策沖擊的干擾，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性影響仍需進(jìn)一步觀察。

　　程實(shí)提到，值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素在于，若政策不確定性長期持續(xù)，可能會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的信心衰退和資本外流。當(dāng)前美國債務(wù)水平高企，這可能會(huì)進(jìn)一步拖累財(cái)政和政府部門運(yùn)作。

　　威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫拉那(Brij Khurana)對(duì)中新社國是直通車表示，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)GDP增長預(yù)測(cè)、上調(diào)消費(fèi)通脹預(yù)測(cè)，這基本上是承認(rèn)了經(jīng)濟(jì)面臨滯脹環(huán)境。對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行修正的原因主要有兩方面：一是基于關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的負(fù)面影響；二是對(duì)通脹預(yù)期的增加。

　　年內(nèi)降息何時(shí)來？

　　美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖今年目標(biāo)利率中樞為3.9%，與2024年12月會(huì)議點(diǎn)陣圖持平，顯示年內(nèi)將有兩次降息。

　　為何點(diǎn)陣圖還顯示有兩次降息？美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱有兩個(gè)原因：一是雖然通脹可能上行，但經(jīng)濟(jì)增長可能下降，二者的組合使得兩次降息的中值預(yù)測(cè)不需要有明顯改變；二是當(dāng)前不確定性高。在被問及5月是否降息時(shí)，鮑威爾表示，“不急于降息”。

　　中信證券海外研究聯(lián)席首席分析師李翀認(rèn)為，面對(duì)近期的政策和市場(chǎng)走向呈現(xiàn)高度不確定性，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍需在貿(mào)易政策不確定性較高的環(huán)境下維持政策連貫性，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　程實(shí)認(rèn)為，未來政策調(diào)整的核心觸發(fā)點(diǎn)或?qū)⒏嗟丶性趧趧?dòng)力市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)最早在6月進(jìn)一步降息，全年降息兩次，共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)。